La recessione globale non è inevitabile nonostante i rischi incombenti

L'economia globale eviterà per un pelo una recessione. Questo è ciò che noi (di Oxford Economics) continuiamo a credere, anche se è probabile che gli Stati Uniti, il Canada e la maggior parte delle nazioni europee cadranno in recessione ad un certo punto nel corso del prossimo anno.

Evitare una contrazione globale nonostante diverse grandi economie stiano scivolando in recessione non è necessariamente un risultato insolito. Dagli anni '80, ci sono stati nove cluster di recessione dell'economia avanzata, ma solo cinque di questi hanno coinciso con due o più cali trimestrali consecutivi del PIL pro capite globale, il punto di riferimento per una recessione globale.

La contrazione globale può essere evitata

Vale la pena notare che tutte e cinque le recessioni tecniche statunitensi dal 1980 hanno coinciso con una recessione globale. Ma prevediamo che l'imminente calo del PIL degli Stati Uniti da picco a minimo sarà di gran lunga inferiore rispetto a uno qualsiasi dei precedenti cinque crolli. Pertanto, è ragionevole ritenere che una contrazione globale possa essere evitata.

Sebbene non ci vorrebbe molta ulteriore debolezza dell'economia avanzata per spingere meccanicamente il mondo in recessione, i rischi non sono solo inclinati al ribasso. In particolare, un forte calo dei prezzi energetici europei e/o un'azione decisa dei governi per proteggere l'economia dallo shock energetico potrebbe portare a una recessione più blanda in Europa.

Le nostre previsioni recentemente riviste presuppongono che 14 economie avanzate su un campione di 25 entreranno in recessione alla fine del 2022 o all'inizio del 2023. E mentre la maggior parte dell'Europa, insieme a Stati Uniti e Canada, cadrà in recessione, l'Asia-Pacifico sarà il unica regione a sfuggire a due quarti o più del declino dell'attività economica. Inoltre, tutte le contrazioni trimestrali dell'attività nelle economie avanzate si verificheranno tra il terzo trimestre di quest'anno e il secondo trimestre del 2023.

Nonostante questa debolezza generalizzata nelle economie avanzate, non pensiamo che una recessione globale – definita come una contrazione del PIL pro capite globale per più di due trimestri – sia inevitabile. A conti fatti, questo punto di vista non sembra incompatibile con l'esperienza storica.

Periodi di stress nel contesto storico

Dal 1980, circa l'80% delle recessioni registrate dalle economie avanzate si è verificato in nove periodi distinti: due all'inizio degli anni '80, due all'inizio degli anni '90, la crisi finanziaria asiatica del 1997, il crollo delle dotcom dei primi anni 2000, la crisi finanziaria globale, la zona euro crisi e la nuova pandemia di coronavirus.

Durante la crisi finanziaria globale e i periodi di pandemia, la maggior parte delle economie avanzate è caduta in recessione. Ma questi due periodi di stress non dovrebbero essere considerati standard. In altri cluster di recessione, meno della metà delle economie avanzate è tipicamente caduta in recessione.

Durante sei dei periodi di stress, solo il 40-50% delle economie avanzate si è contratto per due trimestri consecutivi, un po' meno del numero di recessioni che prevediamo tra la fine del 2022 e l'inizio del 2023. Durante la crisi finanziaria asiatica, le recessioni sono state per lo più registrate in Asia economie incluse nell'aggregato delle economie avanzate.

Il picco medio di cali del PIL durante la crisi finanziaria globale e i periodi di pandemia sono stati sostanzialmente maggiori rispetto ai restanti sette episodi di stress. Anche la crisi finanziaria asiatica ha visto un forte calo del PIL, ma queste contrazioni si sono verificate in un piccolo gruppo di economie. E con l'1,6 percento, il periodo di stress del busto delle dotcom ha avuto il calo medio più basso del PIL.

Pertanto, presumiamo che la dimensione media della recessione durante la seconda metà del 2022 e la prima metà del 2023 sarà ancora più piccola.

La debolezza dell'economia avanzata non sempre spinge l'economia globale in recessione, poiché solo cinque dei precedenti nove periodi di stress dell'economia avanzata sono stati associati a una recessione globale. Di questi cinque, però, la crisi finanziaria globale e la pandemia sono stati shock eccezionalmente grandi.

Gli altri tre si trovavano nelle prime fasi del nostro periodo campione, quando la quota del PIL mondiale delle economie avanzate era maggiore. Dalla metà degli anni '80, la quota del PIL mondiale delle economie avanzate è scesa da oltre il 75% a circa il 57%. Di conseguenza, le crisi delle dotcom, della finanza asiatica e dell'eurozona alla fine degli anni '90 e all'inizio degli anni 2000 non hanno spinto l'economia globale in recessione.

Dato questo e la nostra ipotesi che il calo medio del PIL durante la prossima fase di recessione sarà inferiore, la nostra previsione di base, che presuppone che una recessione globale sarà evitata per un pelo, sembra ragionevole.

Quando gli Stati Uniti starnutiscono, il mondo prende il raffreddore

Tuttavia, c'è del vero nel vecchio adagio che quando gli Stati Uniti starnutiscono il resto del mondo prende il raffreddore. Durante i quattro periodi di stress dell'economia avanzata che non sono stati associati a una recessione globale, l'economia statunitense ha evitato una recessione (sulla base dei due cali trimestrali consecutivi della definizione del PIL, al contrario della metodologia del National Bureau of Economic Research).

Abbiamo anche escluso la recessione nella prima metà del 2022 recessione. Al contrario, gli altri cinque periodi di stress dell'economia avanzata hanno tutti incluso la caduta in recessione degli Stati Uniti e ciascuno di questi episodi ha coinciso con una recessione globale.

Ciò suggerisce che la nostra previsione per un'economia globale che eviti la recessione potrebbe non essere sbagliata. Ma vale la pena notare che il previsto calo del PIL degli Stati Uniti nella prima metà del 2023 è molto inferiore a qualsiasi delle precedenti cinque recessioni e ben al di sotto della contrazione storica mediana degli Stati Uniti.

Si prevede che anche le restanti economie del G7 che si prevede cadranno in recessione subiranno contrazioni relativamente modeste. Se gli Stati Uniti e le altre economie avanzate sono destinate a recessioni particolarmente lievi, almeno nella prospettiva di un calo del PIL da picco a minimo, questa volta è più probabile che l'economia globale eviti la recessione.

Rischi al rialzo e al ribasso per le prospettive

Anche se non vediamo ancora una recessione globale come l'esito più probabile, è giusto dire che prevediamo che la crescita del PIL mondiale nel primo e nel secondo trimestre del 2023 sarà solo appena al di sopra della crescita demografica. Se si esclude il 2020, questo segnerà il peggior periodo per l'economia globale dalla crisi finanziaria globale.

Inoltre, non ci vorrebbero molte altre cattive notizie per spingere le nostre previsioni globali in territorio di recessione. Ma nel grande schema delle cose, se la crescita del PIL globale è un po' al di sopra o un po' al di sotto della crescita della popolazione non è troppo importante.

Tuttavia, come abbiamo notato in precedenza, la mancanza di importanti squilibri e vulnerabilità nelle economie avanzate significa molto probabilmente recessioni brevi e lievi. Le economie dovrebbero quindi iniziare a riprendersi quando i fattori chiave alla base del rallentamento economico di quest'anno, come l'inflazione elevata e le strozzature della catena di approvvigionamento, si allentano. Ma anche se il calo del PIL da picco a minimo è modesto, i prossimi trimestri potrebbero comunque rivelarsi piuttosto dolorosi per molte imprese e famiglie.

L'aumento dell'inflazione, la crisi energetica può portare al disastro

Data la recente serie di cattive notizie economiche, si è tentati di concentrarsi esclusivamente sui potenziali rischi al ribasso rispetto alla nostra previsione di base. Ulteriori cattive notizie, un'inflazione più ostinata e una cattiva gestione della crisi energetica in Europa potrebbero far sì che alcune economie subiscano contrazioni più lunghe e più profonde con conseguenti sofferenze molto maggiori per l'economia reale e i mercati finanziari, piuttosto che le brevi e miti recessioni che prevediamo.

Tuttavia, vi sono rischi sostanziali in entrambe le direzioni, soprattutto per le economie europee. I prezzi dell'energia alle stelle, l'incertezza sui futuri movimenti dei prezzi dell'energia e le preoccupazioni per un possibile razionamento del gas stanno mettendo a dura prova il sentiment.

Mentre la costruzione delle infrastrutture per porre fine alla dipendenza delle economie europee dalla Russia richiederà tempo, le azioni dei governi per limitare i prezzi dell'energia e fornire maggiore chiarezza sulle prospettive a medio termine potrebbero limitare la compressione dei ricavi e dei costi che devono affrontare famiglie e imprese. Ciò a sua volta rafforzerebbe la fiducia e potenzialmente si tradurrà in flessioni più miti quando l'Europa entrerà in inverno.

E se i governi europei intraprendessero azioni più sostanziali per sostenere l'economia durante la crisi energetica, le possibilità di una recessione globale sarebbero notevolmente ridotte.